红周刊 本刊编辑部 | 刘增禄

投资近18年，高瓴资本在张磊的带领下逐步成长为管理规模逾千亿元的资本帝国，这位曾经普通的小镇青年，也一度被市场冠之以“中国巴菲特”的称号。

但近年来，张磊也引来了一些非议之声，比如其豪掷近417亿元购买的格力电器15%的股权，如今已浮亏超百亿。站在2023年伊始回望张磊2022年的投资“成绩单”，相较于曾经的辉煌确有些不尽如人意。

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不过，值得一提的是，近期张磊也仍在积极的研究布局，其今年1月9日新调研的杭萧钢构，调研后股价持续上涨，2022年四季度调研的华东医药、恩华药业等公司，近期也相继走出了不俗的上涨行情。

多家高瓴资本新调研公司股价大涨

虽然2022年四季度已收官，但结合交易所发布的2022年年报预披露时间表来看，2023年2月9日，创业板公司金三江才会正式揭开2022年年报大戏的帷幕，绝大多数私募机构的2022年四季度持仓都将在今年4月份才会陆续浮出水面。

不过，据Wind资讯数据统计，顶级投资机构高瓴资本2022年四季度依旧保持了积极研究布局的态度，期间对24家公司进行了调研。且2023年开年的第二天，高瓴资本即迅速投入调研工作，奔赴现场对华中数控进行了调研。1月9日，又参与了杭萧钢构的调研活动（见表1）。

数控系统作为国家重点战略物资推进“自主可控”势在必行，根据工信部信息，国产高档数控系统在国产机床中市占率由专项实施前的不足1%提高到31.9%，而目前支持政策持续加码，国产替代有望加速。二级市场上，华中数控近期走势也多次出现异动。

高瓴资本最新调研的杭萧钢构近日表现则更为强劲，调研后两个交易日即斩获了12.16%的涨幅（见图1）。公司表示，随着春节后下游需求重启，公司积累了较多在手新签订单，具有较强的行业竞争优势。

除了2023年最新调研的公司，2022年10月底，高瓴资本现场调研的华东医药和参与网络会议调研的恩华药业近期股价也有不俗表现，短期涨幅均超过了20%。

2022年10月28日，高瓴资本参与了恩华药业的调研活动，虽然调研后初期股价走出了小幅调整趋势，但自2022年12月7日之后，公司股价即再次开启了上升之路，2023年首个交易日，盘中更是一度创出近7年的阶段高点26.25元/股（见图2）。如果高瓴资本调研后完成了对公司的买进，此轮收益将颇为不菲。

翻看公司历史财报，恩华药业上市14年来，历年净利润始终维持了正增长态势，且公司目前也是为数不多提前发布2022年年报业绩预告的公司之一，公司表示其主营业务收入稳定增长，2022年度净利润预计继续保持5%~25%的同比增长。

医美概念股华东医药同样在被高瓴资本调研后股价近期迭创新高（见图3），上海证券近日发布的最新研报表示，疫后线下门店客流恢复背景下，医美消费景气度有望持续回升。

2022投资成绩惨遭折戟

虽然2022年四季度以来调研公司多家近期表现优异，不排除高瓴资本已提前入局斩获浮盈的可能。但如果盘点其2022年已公开的投资成绩，则不太尽如人意。

据不完全统计，高瓴投资管理有限公司、HHLR管理有限公司-HHLR中国基金、高瓴系私募等投资平台，2022年三季度末共出现在了9家公司的前十大股东阵营之中，除了万华化学，其余公司被高瓴资本持股的时间均已超过了一年，但结合二级市场表现来看，8家公司全年走势悉数回撤，隆基绿能、宁德时代的累计跌幅均超过了30%。

2020年三季度，高瓴投资管理有限公司入驻宁德时代前十大股东，以5279.5万股的持股位居公司第八大股东，自此至2021年12月初，宁德时代股价迭创新高，2021年12月3日，盘中股价一度创出692元/股的历史高点。而2021年二、三季度，高瓴投资管理有限公司即持续降低了对宁德时代的持仓，将部分获利收入了囊中。

2021年四季度末，高瓴投资管理有限公司更名HHLR管理有限公司-中国价值基金(交易所)，此后在2022年一季度期间，其再度降低了对宁德时代的持仓，截至今年三季度末，连续三个季度将持股数保持在了3884.19万股。

不过，随着宁德时代股价持续调整（见图4），高瓴的持仓市值也出现了同步缩水。但从2022年的表现来看，在持仓不变的情况下，高瓴资本一季度末持有宁德时代的市值为198.99亿元，三季度末为155.71亿元，如果四季度持仓未变，则以2022年12月30日的收盘价统计，持仓市值将进一步降至152.81亿元，年内浮亏明显。

如果观察高瓴资本2022年三季度重仓股在当年四季度的表现，则良品铺子与广联达的走势相对更优，季度涨幅均超过了30%。

但从持仓变动情况来看，高瓴自2021年二季度以来持续对良品铺子进行了减持。

2019年四季度，珠海高瓴天达投资中心、HH LPPZ (HK) Holdings Limited（香港高瓴）、宁波高瓴智远企业管理合伙企业三只高瓴系资本同时出现在良品铺子前十大股东之列，分别位居第三位、第四位和第七位，但随着2021年二季度珠海高瓴天达投资中心、宁波高瓴智远企业管理合伙企业开启减仓行动后，截至2022年三季度末，珠海高瓴天达投资中心已降至公司第十大股东，宁波高瓴智远企业管理合伙企业虽然2022年三季度末仍持有公司20369万股的股份，但自2022年二季度末，即已经退出了公司的前十大股东。相较之下，只有HH LPPZ (HK) Holdings Limited（香港高瓴）的持仓一直未出现变动，2021年二季度末，持股超过珠海高瓴天达投资中心，成为了公司的第三大股东（见图5）。

但值得关注的是，2022年11月20日，良品铺子发布公告，称高瓴系资本计划进一步减持公司股份。

根据公告，出于自身资金需求，珠海高瓴天达投资中心、HHLPPZ(HK)Holdings Limited(香港高瓴)、宁波高瓴智远企业管理合伙企业为一致行动人，也即高瓴系资本，计划自2022年12月13日~2023年5月21日通过集中竞价方式，自2022年11月25日~2023年5月21日通过大宗交易或协议转让方式减持良品铺子合计不超过2229万股，合计不超过总股本的5.56%。而截至三季度末，高瓴系资本持有良品铺子合计股份占公司总股本的比重恰好为5.56%，这也意味着，如果最新的减持计划进展顺利，高瓴系资本将不再持有良品铺子任何股份。

入驻格力电器目前已浮亏逾百亿

除了2022年公开重仓标的表现整体欠佳，张磊之所以走下神坛，与其豪掷近417亿元购买格力电器15%的股权也有很大关系。

2019年12月2日，公司控股股东格力集团与珠海明骏签署《股份转让协议》，约定珠海明骏以46.17元/股的价格受让格力集团持有的格力电器90235.96万股股份（占格力电器总股本的15%），合计转让价款为416.62亿元，并约定三年内不会减持。

2021年一月，珠海明骏已新进姿态晋升为格力电器的第二大股东，2021年三季度末，随着香港中央结算有限公司的减持，珠海明骏虽持股比重未变，但自此进一步跃升为了公司第一大股东。但如果结合持股市值统计，从最初416.62亿元的投入，2021年一季度末，持股市值曾一度放大至565.78亿元，浮盈近150亿元。

但此后，公司股价即陷入了长期调整趋势，以2022年12月30日的收盘价统计，持股市值已降至291.64亿元，即使今年年初股价有所回暖，以最新收盘价统计，持股总市值也只有310.68亿元，较初期投资金额已缩水了近106亿元。

且伴随着投资失败案例而来的是高瓴资本在2022年还启动了内部无差别裁员，消费组的成员无一幸免，也进一步坐实了投资业绩差的传闻。

其实，市场的涨跌是常态，有涨必然有赔，没有无风险的投资，更何况高瓴资本一直坚持“长期主义”原则，投资还没有到退出的时候，在期间的波动并不是最重要的。不过也正是因为高瓴资本的历史成绩优秀，想让投资人和大众接受高瓴或张磊的失败，并不是一件简单的事。

而与其说张磊与高瓴资本跌下神坛，不如说市场已经渐渐找到了张磊和高瓴成功背后的真正原因，在历史和趋势面前，个人和公司都是时代的产物，只有顺势而为，才能比其他人更快地创出新高度。张磊的成功得益于国内互联网、生物医药和高端制造等多个领域的产业革新。

时过境迁，国内经济高速发展的时代或许已经告一段落，市场的竞争日渐激烈，在这样一个内卷的环境中，张磊的高瓴能否继续坚持顺势而为，这或许才是张磊和高瓴资本当前面临的最大挑战。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）