来源：壹财信
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作者：马佐夫
深圳市强达电路股份有限公司（下称：强达电路）深耕PCB行业近二十年，主营业务为PCB的研发、生产和销售，是一家专注于中高端样板和小批量板的PCB企业，其产品广泛应用于工业控制、通信设备、汽车电子、消费电子、医疗健康和半导体测试等应用领域。
去年11月21日，深交所向强达电路发出了第2轮审核问询函，目前强达电路的创业板IPO尚无最新的进展动态。
多项指标弱于同行，毛利率走势异于同行
2019年至2022年1-6月（下称：报告期），强达电路营业收入分别为39,934.39万元、49,949.55万元、71,032.45万元和35,809.66万元，净利润分别为1,021.36万元、2,784.66万元、6,806.91万元和3,492.98万元，经营活动产生的现金流量净额分别为1,679.79万元、5,065.83万元、10,432.56万元和3,451.80万元。
2020年和2021年，强达电路营收分别增长25.08%、42.21%，净利润分别增长172.64%、144.44%，但在营收净利双创新高、经营性现金流充裕的情况下，强达电路的资产负债率却远高于同行。
报告期内，强达电路资产负债率（合并）分别为71.71%、68.29%、50.97%和48.37%（招股书第17页披露的合并资产负债率为48.54%），同期同行业可比上市公司资产负债率（合并）均值仅为34.48%、36.15%、35.45%和35.61%。强达电路虽然资产负债率（合并）逐年走低，但仍然明显高于同行，偿债能力弱于同行。
强达电路报告期各期的速动比率（倍）分别为0.84、0.90、1.16和1.20，流动比率（倍）分别为0.98、1.08、1.36和1.37。同期同行速动比率（倍）均值分别为1.69、2.17、1.96和1.93，流动比率（倍）分别为1.99、2.49、2.33和2.29。
另外，强达电路的运营成本也高于同行。报告期内，强达电路的销售费用率分别为6.68%、4.48%、4.23%和4.12%，管理费用率分别为7.80%、7.01%、5.74%和6.26%；同行销售费用率均值分别为4.57%、3.57%、2.83%和2.99%，管理费用率均值分别为5.98%、5.39%、5.09%和5.44%。
值得关注的是，强达电路报告期内毛利率与同行走势相悖。报告期内，强达电路主营业务收入主要源于PCB销售收入，其收入占主营业务收入的比重为99.00%左右。强达电路2019年至2021年PCB毛利率分别为21.19%、23.16%、25.42%，处于上升态势。但是同期，同行的主营业务毛利率均值分别为28.37%、27.87%、23.49%，毛利率处于下降态势。
产能披露存疑点，募投项目信披有瑕疵
强达电路的PCB产品按订单面积分为样板、小批量板和大批量板，按产品层数分类为单/双面板和多层板。
招股书披露，2018年以来，强达电路子公司江西强达电路科技有限公司（下称：江西强达）逐步达产及扩充产能，形成深圳和江西分工合作的生产模式。
据江西强达《年产120万平方米高密度HDI多层电路板与FPC线路板项目》环评，该项目分为二期，一、二期产品方案均为60万㎡生产能力（即42万 ㎡ 多层线路板和12万 ㎡ HDI线路板和6万 ㎡ FPC线路板）。
（截图来自年产120万平方米高密度HDI多层电路板与FPC线路板项目环评文件）
招股书还称，未来强达电路将通过江西强达二期扩建项目和南通强达电路科技有限公司（下称：南通强达）募投项目，适时、渐进地扩充多层板和HDI板等中高端PCB产品产能。通过招股书披露的信息可以确定江西强达投产的系一期工程，新增产能为60万㎡。
然而据招股书披露，2019年至2021年，强达电路产能分别为47.94万㎡、50.06万㎡和51.71万㎡，尚不足江西强达一期的产能。况且江西强达二期工程在建，投产时将再增加60万㎡产能，募投项目之一南通强达年产96万平方米多层板、HDI板项目（下称：南通项目）投产之后又将新增96万㎡产能，如此大规模扩产，强达电路能否消化新增产能？
除了产能披露存在疑点之外，南通项目的信披也存在疑点。
强达电路本次IPO拟募集60,000.00万元，其中48,000.00万元用于南通项目。南通项目由南通强达负责实施，预计总投资100,000.00万元，建设期24个月。项目达产后，每年将新增多层板72万㎡、HDI板24万㎡。
招股书披露，南通项目取得备案文件的编号为通州湾行审备[2022]73号。2022年3月30日，江苏省通州湾江海联动开发示范区行政审批局出具了关于南通项目环境影响报告表的批复（通州湾行审批[2022]46号）。
但南通强达今年3月编制的南通项目大气专项、环境风险专项评价文件显示，备案证号为通州湾行审备[2021]382号。另外南通项目显示其建设周期为12个月，比招股书少12个月。
（截图来自南通项目大气专项、环境风险专项评价文件）
上述强达电路的产能披露以及新增产能的消化应值得关注，《壹财信》将继续关注其上市进展情况。
