近期，国内债券市场调整引起了市场诸多关注。债市怎么了？债券后市怎么看？债基投资者又该如何应对？为解答市场关切，华宝基金混合资产部总经理、超11年债基管理经验“五星名将”李栋梁，火线带来深度解析，以飨投资者。

(资料图片仅供参考)

本轮债市调整原因

本轮调整是从“资金-短期债券”开始的，表象是大行的净融出变少、存单发行需求激增，本质上是当疫情的极端冲击变弱后，应对危机的资金价格偏离状态需要修正，央行基于此，引导货币政策正常化。最初是以大幅度曲线走平（短端快上，长端小幅跟随）的方式进行，但11月11日的防疫政策优化，以及随后的地产连续政策，带来了经济中长期破局预期，市场对债券总体趋向谨慎，债券各个期限都快速上行。

配置力量充当了加速器，一是临近年末，票息资产配置意愿有所下降，增量资金不足；另一方面是以理财子为代表的大量净值化产品配置集中，净值回撤容易形成反馈循环，加速了整个行情，抬升了行情超调风险。所以从诱发因素来说，最早是“货币政策-资金价格”回归常态化带来的曲线熊平调整；接着防疫政策、地产政策带动整个预期变化，曲线总体上移调整；到目前阶段，已经转向配置行为、赎回压力释放的延续调整。

如何看待债券后市

我们认为，“货币-资金”价格回归已基本完成，转向收紧的概率不大；总体经济依然处于托底阶段，基本面、政策等因素对应的利率曲线已相对合意；因此，核心因素集中在配置动能何时增强，赎回压力何时缓解，这块有明显的预期自我实现风险，判断的难度要远大于应对。

比较确定的一点是，目前的经济依然有强烈的托底需求，货币政策只是回归常态，收敛不收紧的状态下，经过快速的上冲，资金端其实已经回归基本到位，在未来一至两个季度经济显著复苏前，货币政策总体保持偏宽松状态。落到债券资产上，短端大幅度跟随后，总体接近合意，而且考虑到这部分久期低，对波动的敏感性低，从月度、季度视角来看，已显现配置价值。中长端，因为本轮调整幅度跟随有限，同时久期高、对波动的敏感性高，短期仍需要谨慎，但总体幅度有界；同时岁末年初，债券作为票息资产配置需求会增强，因此随着时间的推移，对未来一个季度的行情逐步趋向乐观。

更长远一些而言，常态化疫情防控下，经济处于弱复苏状态，一来经济活动并非危机模式，二来经济数据弹性小，破局核心需要关注地产（周期）、消费（防疫）的变化。目前这两个因素已完成预期上的变化，但实际落地最早也要到明年一季度中后期，市场到明年三至四月份，是下一个需要高度戒备的时点。

因此，曲线中短期已经调整相对合意，当下盯紧配置机构行为变化、赎回压力变化，一旦能看到赎回压力缓解迹象，短久期的资产可以配置，长久期的资产可以交易。

华宝宝康债&华宝安宜操作思路

随着疫情防控政策的调整、地产政策的持续放松，以及海外货币政策紧缩进入尾声，从大类资产配置的角度来说，天平或正从债券向权益类资产逐步转移，只是过程可能一波三折。

随着债券短期收益率调整到位，收益率曲线短端的性价比提升，而长端的不确定性依然存在。转债的走势和股票走势高度相关。我们下阶段的操作思路是，增加配置中短期限的信用债，小幅提升纯债组合的久期和静态收益。针对权益，若股票市场下跌带动转债下跌，将逐步增加转债的配置比例。

致投资人的建议

对于一级债券基金，投资人可以根据基金的历史收益率、净值回撤情况，具体问题具体分析。总体来说，建议投资人长期持有，淡化短期回撤的影响。

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